华泰港股观念：限制弱化，适度活跃
来历：华泰证券战略研讨
近期港股商场展现出较强的相对收益耐性，首要或获益于短期交易抵触边沿平缓及中期商场结构优势，进一步上行空间仍存，原因是：1）4月制作业PMI虽低于预期，但港股对出口链及中游制作企业的依赖度较低，实质性影响有限；2）近期美方屡次开释关税商洽信号，假日离岸人民币走强，短期商场危险偏好有望提振；3）美国工作数据暂显耐性，但前瞻目标预示美经济下行危险仍大，海外流动性短期“易松难紧”，对港股限制或有限；4）全球资金寻求美股替代品下港股或存资金再装备需求。装备上，斗争逐渐转向进攻，重视内需消费、科技及高股息中一季报体现稳健的方向。
中心观念
短期弹性与中期结构支撑港股相对收益
良久4月制作业PMI较3月的50.5%回落至49.0%（彭博共同预期49.7%）低于季节性水平，首要受关税影响下，出口需求放缓的连累；非制作业商务活动指数亦回落至50.4%，（彭博共同预期50.6%），但港股商场结构下，成绩与关税敏感性较高的出口链，以及中游制作企业市值占比较低，实质性影响或有限。此外，近期特朗遍及美财长开释关税商洽信号，五一期间离岸人民币汇率升破7.22，短期交易抵触或存降级空间，危险偏好提振下港股或迎来重定价窗口。往前看，短期交易抵触失望心情平缓、中期港股工业结构优势或继续支撑港股相对收益。
海外流动性难对港股构成负面限制，全球资金再装备下港股或获益
4月美国新增非农工作17.7万人，高于彭博共同预期的13.8万人，商场定价2025年累计降息起伏下降5bp至85bp。工作数据虽暂保持耐性，但关税阴云的连累或逐渐闪现，前瞻目标如NFIB企业招聘志愿近3个月继续下滑，JOLTS职位空缺规划现已下降至2021年头水相等或指示工作将走弱，海外流动性短期或“易松难紧”，对港股难构成负面限制。此外，4月海外出资者购买日本债券和股票创1996年以来最高规划或隐含全球资金正寻求美国财物替代品，港元汇率也继续走强并触发7.75港币/美元的强方兑换确保，港美利差空间缩窄但港币强势不改标明港股或存全球资金再装备需求。
外资与南向筹码趋于安稳
外资方面，到上星期三EPFR口径下外资净流出海外中资股1.3亿美元（vs 前一周净流入6.4亿美元），其间自动型外资流出0.8亿美元接连三周流出放缓，被迫型外资转为净流出0.5亿美元。南向资金方面，上星期资金净流入日均4.0亿人民币、总计流入约11.9亿，环比前一周上行（vs 前一周日均流出0.7亿，总计流出2.7亿）。活泼个股方面，美团（23.6亿港币，后单位同）、康方生物（6.9亿）、建设银行（5.2亿）等获南向买入较多，腾讯控股（-15.1亿）等净流出居前。沽空方面，曩昔一周恒指沽空占比10.3%较前一周略有下行。工业资本方面上星期回购14.42亿港币，环比略有下行。
港股或仍具相对收益，重视内需消费、自主可控及一季报占优盈余
往前看，消耗继续看好港股相对收益体现，并适度转向进攻，原因是：1）工业上，港股商场结构中，成绩与关税敏感性较高的出口链，以及中游制作企业市值占比较低；2）中美关税危险短期边沿平缓提振商场危险偏好；3）美国经济下行压力大，海外资金存再装备需求。操作上，斗争装备：1）海外不确定性升高低具有方针逆周期调理预期的泛消费，尤其是一起获益于AI工业晋级和内需上行逻辑的标的；2）盈余预期抬升显着、自主可控逻辑坚实、存方针预期支撑的港股硬科技方向；3）高股息仍可作为底仓装备，但需注意内部择线，沿一季报成绩安稳的方向寻觅头绪。
危险提示：地缘不确定性，美国优先出资方针，科技板块拥堵度。
正文
港股动态估值盯梢
MSCI 良久指数与境外中资股盈余预期改变盯梢
港股四类资金动态盯梢
外资：自动外资净流出规划缩窄，被迫外资转为净流出
南向继续流入港股
空头：恒指沽空占比略有下行
回购：上星期港股回购案例数下降
危险提示
地缘不确定性：若海外地缘政治不确定性提高，则或影响商场危险偏好使得行情走势与消耗的观念有所差异。
美国优先出资方针：美国对华方针不确定性较强，若呈现负面改变则会影响商场行情走势。
科技板块拥堵度：若科技板块拥堵度进一步提高，商场短期心情扰动下可能会使得板块超预期跌落，或影响尔后商场行情走势与消耗的观念有所差异。
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