2022年通胀走势怎么看：PPI有望逐渐回落，CPI或在3%以内
来历：中诚信世界研究院
作者：张文宇 王秋凤
概 述
2021年全年通胀走势分解，CPI、PPI剪刀差不断走扩
受世界动力价格上行以及“能耗双控”方针影响，上游原材料价格高企推进PPI。1-11月PPI上涨至7.9％，去年同期为-2.0％，较去年同期上升9.9个百分点。PPI继续上行并在10月份达至年内极点，11月份受世界油价下行、煤炭等上游原材料价格回落等影响，PPI呈现高位回落态势。
受疫情重复、极点气候、上下流价格传导不畅以及猪肉价格低迷等多重要素连累，CPI呈现小幅动摇上行但全体低位运转走势。1-11月CPI上涨0.9％，去年同期为2.7％，较去年同期下降1.8个百分点。进入四季度，跟着进入猪肉传统消费旺季以及上游价格上涨对下流部分消费品仍存必定的传导效应，10月份以来CPI企稳上升。
PPI、CPI剪刀差不断走扩，尽管在11月份二者剪刀差有所收窄，但二者差值仍处于2021年以来高位水平，下流企业特别是下流中小企业出产本钱上升，赢利空间遭到腐蚀，运营压力不断加大，且对微观经济运转也发生了必定负面影响。
2022年PPI、CPI走势或将回转，PPI或逐渐回落而CPI则温文上升
2022年PPI有望进入下行区间，全年或呈前高后低走势。尽管此前现已对部分结构性方针进行了纠偏，且保供稳价成效现已有所闪现，但此前煤炭等上游原材料价格的大幅上涨短期内对中下流价格传导的影响仍存，估计支撑2022年一季度PPI仍将坐落较高区间。跟着2022年全球货币方针转向、供需不均现象的逐渐改进，全球通胀水平或有所平缓，与此一起，保供稳价方针也将支撑PPI增速向常态水平回归，叠加翘尾要素影响，2022年PPI或呈逐季回落态势，四季度下行压力将特别杰出。
估计2022年CPI全体温文上行，但上行空间有限。2022年跟着出资、消费端的边沿修正带动相关服务业价格上升以及猪肉价格对CPI上行的连累逐渐减轻，CPI全年或将呈现小幅上行走势，考虑到翘尾要素影响，年中或为全年高点。跟着上游原材料价格逐渐回归至常态水平以及疫情的局地发出连累需求端修正节奏，CPI缺少大幅上行根底，难以呈现大幅上涨，全年破“3”可能性不高。
小结：2022年通胀全体可控，通胀压力边沿缓解
2021年以来，受世界原油价格继续走高以及“能耗双控”导致部分上游职业供应趋紧等要素影响，PPI继续上行并在10月份到达年内极点，后在方针纠偏、保供稳价以及世界原油价格下行的情况下，11月份PPI有所回落，但仍坐落较高区间；受需求疲弱、上下流价格传导不畅以及猪肉价格仍较为低迷连累，2021年CPI继续低位运转，但受年末为猪肉传统消费旺季叠加上游原材料职业对下流职业部分消费品的价格仍存必定传导影响，11月份CPI连续了10月份以来的企稳上升态势。
展望2022年，跟着全球货币方针转向，需求逐渐回归理性以及产业链继续修正，供需缺口将有所收敛，大宗产品价格或呈现回调，与此一起国内保供稳价方针继续发挥效果叠加前期基数较高以及翘尾要素影响，2022年PPI增速或呈逐季回落走势，四季度下行压力特别杰出。CPI方面，跟着一系列稳添加方针落地施行，出资及消费或边沿回暖并带动服务业以及消费品价格进步，此外下半年猪肉价格对CPI的连累也将逐渐减轻叠加翘尾要素影响，2022年CPI大概率温文上升，年中或为高点。受疫情仍存多点局地发出危险以及需求端修正仍然偏弱等要素影响，CPI上行空间有限，全年破“3”概率不大。全体来看，相较于2021年，2022年PPI将高位回落，CPI温文上升，二者剪刀差收窄，2022年通胀水平全体体现与2021年比较将相对温文。
2021年，受世界动力价格上行以及“能耗双控”方针影响，上游原材料价格高企推进PPI水平走高，而在国内需求端全体修正偏弱的布景下，上下流价格传导并不晓畅，下流出产消费品的中小企业本钱上升、赢利空间遭到腐蚀。尽管2021年四季度以来现已对部分结构性方针进行了纠偏，保供稳价方针也现已发挥效果，PPI增速呈现下行趋势，但当时我国工业品通胀水平全体仍处于较高区间。本文旨在对2021年以来我国的通胀走势特色及原因进行剖析，一起结合影响通胀水平的相关要从来对2022年的通胀走势进行剖析。
一、2021年全年通胀走势分解，CPI、PPI剪刀差不断走扩
2021年以来，在我国全体“供应强，需求弱”以及全球“需求强、供应弱”布景下，我国PPI与CPI走势有所分解，PPI继续走高，CPI低位运转，二者剪刀差走扩，受此影响，下流中小企业本钱骤升，企业赢利空间遭到揉捏，运营压力不断加大。
2021年以来受世界动力价格上行以及“能耗双控”方针影响，上游原材料价格高企推进PPI走高。2021年以来，在需求修正快于供应修正以及欧洲动力危机影响下世界大宗产品价格继续上涨，世界原油、天然气以及LME铜价格继续走高。其间，布伦特原油期货结算价格从2021年头51.09美元/桶上涨至2021年末79.32美元/桶。与此一起，能耗双控下国内部分上游原材料呈现供应瓶颈导致价格大幅上升，如煤炭、水泥、钢铁等上游原材料价格均呈现大幅上涨，其间动力煤期货结算价格更是从2021年头671元/吨涨至10月中旬1835元/吨。受此影响，1-11月份PPIRM同比增速较去年同期大幅上涨13.2个百分点至10.7％，PPI也全体呈继续上行态势，并于10月份达至年内极点，1-11月PPI上涨至7.9％，较去年同期上升9.9个百分点。11月份受方针纠偏、保供稳价方针以及世界原油价格回落等要素影响，煤炭、金属等动力和原材料价格快速上涨气势开端得到遏止，PPI涨幅于11月份呈现高位回落态势，涨势趋缓。
受猪周期低位运转等要素影响，2021年CPI小幅动摇上行但全体仍处于低位。1-11月CPI上涨0.9％，去年同期为2.7％，较去年同期下降1.8个百分点。除掉动力和食物价格的CPI相同处于低位，前三季度中心CPI仅为0.7％。CPI坚持相对低位运转遭到多方面要素影响。一是2021年头以来，多地先后呈现疫情局地发出，如1、2月呈现在河北、辽宁的疫情反弹、7月、8月河南、江苏等地呈现暴雨等极点气候以及疫情、10月份呈现内蒙古疫情感染链再到12月份西安疫情防控晋级，疫情重复以及严厉的疫情防控对食物以及非食物项价格均发生必定影响，特别是对居民旅行、教育、健康、文娱等服务业价格上行发生按捺。二是PPI向CPI的传导仍然较为有限。PPI向CPI的价格传导，首要经过PPI出产资料中的加工分项向生活资料传导再向CPI对应的分项进行传导。从CPI的8大分项来看，2021年以来PPI上游原材料价格的上涨首要直接对CPI寓居项的水电燃料分项和交通通信中的交通工具用燃料分项进行传导，但我国水、电价格并非商场定价且传导存在时滞效应，与此一起其他价格传导分项也受制于终端需求相对疲弱而不具备大幅提价的根底，因而尽管PPI继续上行，但高企的上游原材料价格并未能顺畅传导至下流消费端，PPI的大幅上涨并未带动CPI呈现同步显着上升。三是2021年以来，猪肉价格继续走低，由年头的44.6元/千克降至12月份23.63元/千克，猪肉价格低迷对食物项价格的回调发生必定阻力然后连累CPI上行。进入四季度，跟着进入猪肉传统消费旺季以及上游价格上涨对下流部分消费品仍存必定的传导效应，11月份与上游原材料价格走势相关的交通燃料、水电燃料价格同比增速仍坐落10年来的高位，叠加同期基数较低一级要素影响，11月份价格连续10月份以来的低位企稳上升态势。
PPI、CPI剪刀差不断走扩，致使下流企业特别是中小企业出产本钱上升，赢利空间遭到腐蚀。2021年以来，世界大宗产品价格继续上行和国内部分职业供应缩短带动上游企业赢利显着添加，而受制于终端需求仍然较为疲弱，下流企业难以将上游本钱上涨的压力传导至顾客，下流中小企业的盈余空间遭到揉捏，上下流企业盈余呈现分解走势，全体赢利体现为“下冷、上热”。而下流中小企业盈余的继续承压以及运营压力的不断加大，将首要从两个方面直接对微观经济复苏发生阻力。一方面，考虑到下流聚集了很多中小微企业，吸纳了很多的工作人群，盈余收紧、运营压力的加大导致企业破产清算或许裁人的可能性不断上升，可能会引发失业率上升，然后对消费发生影响；另一方面，盈余削减致使企业的出产扩张方案受阻，不利于制造业出资以及固定出产出资修正，然后连累经济修正节奏。
二、2022年PPI、CPI走势回转，PPI将逐渐回落而CPI则温文回升
2022年，跟着全球以及国内供需不均的境况逐渐改进，PPI与CPI或呈现回转分解走势，即PPI逐渐回落，而CPI则呈现温文上行，二者剪刀差有所收窄，或能在必定程度上边沿改进中小企业来自于上游的本钱压力。
PPI有望进入下行区间，全年或呈前高后低走势
PPI中出产资料比重占比为七成，对PPI价格走势起到要害的决定性效果。而出产资料又可拆分为采掘、原材料以及加工三部分，上述环节价格首要受原油、煤炭等大宗产品价格影响，因而判别PPI走势，需先对2022年上游原材料相关的大宗产品价格走势进行相应预判。
从外部影响要从来看，世界大宗产品价格或有所回落，全球通胀水平有望逐渐缓解。一方面，跟着全球新冠疫苗的接种率继续进步，全球进入与疫情共存的后疫情年代，疫情对全球经济的冲击将有所削弱，限制供应的要素或呈现边沿改进，海外供应链将连续此前的修正态势叠加跟着海外经济体的逐渐铺开，全球物流运送情况也将得到改进，估计世界大宗产品的供应有望进步，然后助力世界大宗产品价格向常态化水平回归。另一方面，考虑到2021年所面对的较高通胀压力，2022年首要经济体或将逐渐退出宽松的微观经济方针。美联储于2021年11月按期Taper，货币方针转向温文QE，并于12月FOMC会议中提出2022年1月将减缩购债规划的速度进步一倍，由当时每月购债减缩150亿美元进步至每月减缩300亿美元的水平，一起点阵图闪现18位美联储委员关于2022年末前加息次数的预期到达3次。此外欧洲、英国、加拿大以及韩国等国均已方案或许现已开端在必定程度上收紧其此前大起伏宽松的微观经济方针。跟着各国宽松方针的逐渐退出，全球经济修正放缓，需求水平也将随之回归常态，对大宗产品需求的边沿回落也会在一点程度上按捺大宗产品价格呈现继续攀升。从世界大宗产品价格来看，依据EIA2021年12月份的最新陈述闪现，受欧佩克+、美国细密油和其他非欧佩克国家的原油产值增速或将超越全球石油消费增速叠加变异病毒加大对原油需求的不确定性影响，2022年WTI原油价格以及布伦特原油价格均较2021年有所回落，其间估计2021年WTI原油价格为67.87美元/桶，布伦特原油价格为70.60美元/桶；2022年WTI原油价格为66.42美元/桶，布伦特原油价格为70.05美元/桶。此外，2022年煤炭价格根本坚持平稳，全体动摇起伏不大，天然气价格则有望在供应回暖下逐渐回落。全体而言，2022年全球供需水平将逐渐趋于平衡，缺口或有所收敛，全球通胀压力水平有所缓解，2022年我国所面对的外部通胀压力将减轻。
从国内影响要从来看，“保价稳供”方针将继续发挥效果并支撑上游原材料价格坚持相对平稳，估计2022年上游本钱上涨的压力将有所平缓。2021年四季度以来，中心相关会议曾多次对保证动力供应、保供稳价提出相关要求。10月8号国常会指出“要发挥好煤电油气运保障机制效果，有用运用商场化手法和变革办法，保证电力和煤炭等供应”，12月8-10日中心经济工作会议指出“要保证动力供应，大企业特别是国有企业要带头保供稳价”。当时煤炭、钢铁等上游原材料价格在一系列保供稳价方针的支撑下现已呈现显着回落，估计短时间内保供稳价方针仍将继续发挥效果，且跟着冬天取暖需求的完毕，估计2022年一季度末动力价格将逐渐回归至常态水平。
翘尾要素对2022年PPI通胀抬升效果将逐季削弱且或于四季度转负并连累PPI上行。因为当时仍未发布2021年12月份PPI环比数据，经过对12月PPI环比增速进行测算[footnoteRef:1]，成果闪现2022年PPI翘尾要素影响与2021年翘尾要素成对称走势，2022年PPI翘尾要素全年呈现下行走势，其间一季度翘尾要素较高，年末则降至负区间，对PPI增速的连累进一步加大。 [1: 、因为当时未发布12月份PPI环比添加数据，依据测算，环比数据与翘尾增速根本呈同方向等比例改变联系，2021年12月份保供稳价方针继续发挥效果，国内部分上游原材料价格继续回归至常态水平叠加疫情影响下世界原油价格显着回调，估计12月份PPI环比价格继续回落至负值，以12月份PPI环比增速-1.5％预算2022年PPI的翘尾数据。]
综上所述，受全球货币方针转向以及供应端继续修正等要素影响，全球通胀水平或有所平缓，一起保供稳价方针也将支撑PPI增速向常态水平回归，叠加2021年的高基数影响，2022年PPI有望进入下行区间。但与此一起，尽管此前现已对部分结构性方针进行了纠偏，且保供稳价成效现已有所闪现，但此前煤炭等上游原材料价格的大幅上涨短期内对中下流价格传导的影响仍存，估计2022年一季度PPI仍将坐落较高区间但呈现逐渐放缓走势，而四季度受高基数以及翘尾要素的影响，同比增速下行压力将特别凸显，PPI增速全年呈现出前高后低态势。
（二）估计下一年CPI全体温文上行，但上行空间有限
影响2021年CPI继续低迷的需求不振、PPI和CPI价格传导不畅以及猪肉供应过剩等多重要素在2022年均将发生不同程度改变，并在相互交织效果下对2022年CPI走势发生影响。
疫情康复以及稳添加方针或对消费的边沿修正起到必定的促进效果，然后对CPI服务价格以及消费品价格供应必定支撑。得益于“动态清零”的疫情防控方针，2020年下半年以来，严厉的防控办法使我国供应端修正速度显着快于其它国家，错峰优势下外需大幅添加，2021年以来出口增速继续高位运转。但与此一起，严厉的防疫方针和办法也使国内需求端修正较为缓慢，特别是对线下传统服务业发生显着冲击。2022年跟着疫苗接种率的进步、加强针接种人数添加以及口服特效药等新冠防治手法的添加叠加12月份政治局会议提出“继续施行活跃的财政方针和稳健的货币方针。活跃的财政方针要进步效能，愈加重视精准、可继续”、“施行好扩展内需战略，促进消费继续康复，活跃扩展有用出资，增强展开内生动力”以及中心经济工作会议着重财政方针要“加速开销进展”、“适度超前展开根底设施出资”，估计在一系列稳添加方针支撑下2022年出资、消费等需求或得到边沿修正。消费需求边沿修正将首要从两个方面影响CPI：一方面估计下一年疫情对传统线下消费的限制将有所缓解，这将有利于促进交通、教育文娱、旅行等服务价格水平进步然后对CPI上升起到推进效果；另一方面，在供应相对安稳的情况下，消费需求的回暖也有利于消费品物价上行。可是与此一起也要看到疫情局地发出的可能性仍存并对经济康复发生扰动，相较于供应端，需求修正偏弱或仍在必定程度上按捺价格水平大幅上升，估计2022年全体处于温文上升态势。
短期内猪肉仍将处于产能开释期，2022年下半年猪肉价格对CPI的连累将逐渐减轻。猪肉价格对食物项以及CPI价格走势均有较大影响，2020年CPI中食物烟酒大项（共10小项）比重约占31.43％，其间禽肉占比在6.67％，而禽肉中猪肉占比高达4.62％。到2021年3季度，生猪存栏量已达43764万头，较去年同期添加18.2％，猪肉供应现已有所上升，但考虑到冬天为猪肉消费旺季叠加接近年关，猪肉短期内需求将加大，然后带动猪肉价格在2022年头呈现上行。从2022全年来看，考虑到2021年6月份能繁母猪存栏量到达年内峰值至4564万头，7、8月份虽有所回落，但仍坐落4500头以上，处于2015年以来的高点，一般来讲，能繁母猪从配种妊娠到育肥猪出栏周期约为10-12个月左右，以此计算，在需求相对安稳的情况下，估计2022年下半年跟着猪肉供应过剩的局势逐渐得到缓解，猪肉价格或呈现企稳上升走势。
短期内上游原材料价格仍将对部分消费品价格具有必定的传导效果，但该传导效应将逐渐弱化。近期此前上游原材料价格大幅上涨对交通工具用燃料、水电燃料等部分产品价格仍会存在必定的传导效应然后对CPI非食物项价格发生影响，但该传导效应跟着世界油价、国内部分动力价格回落以及PPI进入下行区间将逐渐弱化，2022年全年来看PPI对CPI价格的影响首要体现为前高后低。
翘尾要素将对2022年通胀抬升起到必定的助推效果。从2021年全年通胀走势来看，CPI同比增速在四季度处于全年最高位，将对2022年通胀水平发生较高的翘尾要素影响。因为当时仍未发布2021年12月份CPI环比数据，经过对12月CPI环比增速进行测算[footnoteRef:2]，成果闪现2022年CPI翘尾要素影响或将高于2021年，翘尾要素将成为影响2022年通胀抬升的重要要素之一。2022年翘尾要素体现为年中高而年头和年末两头低的走势，在6月高翘尾要素的影响下，年中或为2022年CPI高点。 [2: 、依据测算，环比数据与翘尾增速根本呈同方向等比例改变联系，受年末消费需求添加影响12月份猪肉价格大概率连续上升走势，跟着保供稳价以及世界原油价格的回落，11月份与上游原材料价格密切相关的水电燃料以及交通工具用燃料环比价格均呈现回落，估计12月份上述两项价格仍将继续向常态化水平回归，考虑到二者占CPI比重要高于猪肉占比，估计12月份CPI环比增速或呈现回落，以12月份CPI环比增速0％预算2022年CPI的翘尾数据。]
综上所述，跟着服务价格、消费品价格呈现边沿修正以及猪肉价格对CPI上行的连累将逐渐减轻，叠加翘尾要素影响，2022年CPI全体或将呈现小幅上行走势，考虑到翘尾要素和猪周期的影响，年中或为年内高点，但受上游原材料价格逐渐回归至常态水平以及疫情的局地发出连累需求端修正等要素影响，CPI难以呈现大幅上涨，全年破“3”的概率不高，通胀水平可控。
三、小结：2022年通胀全体可控，通胀压力边沿缓解
2021年以来，受世界原油价格继续走高以及“能耗双控”导致部分上游职业供应趋紧等要素影响，PPI继续上行并在10月份到达年内极点，后在方针纠偏、保供稳价以及世界原油价格下行的情况下，11月份PPI呈现回落态势，但仍坐落较高区间；受需求疲弱、上下流价格传导不畅以及猪肉价格仍较为低迷连累，2021年CPI继续低位运转，但受年末为猪肉传统消费旺季叠加上游原材料职业对下流职业部分消费品的价格仍存必定传导影响，11月份CPI连续了10月份以来的企稳上升态势。
展望2022年，跟着全球货币方针转向，需求逐渐回归理性以及产业链继续修正，供需缺口将有所收敛，大宗产品价格或呈现回调，与此一起国内保供稳价方针继续发挥效果叠加前期基数较高以及翘尾要素影响，2022年PPI增速或呈逐季回落走势，四季度下行压力特别杰出。CPI方面，跟着一系列稳添加方针落地施行，出资及消费或边沿回暖并带动服务业以及消费品价格进步，此外下半年猪肉价格对CPI的连累也将逐渐减轻叠加翘尾要素影响，2022年CPI大概率温文上升，年中或为高点。受疫情局地发出以及需求端修正仍然偏弱等要素影响，CPI上行空间有限，全年破“3”概率不大。全体来看，相较于2021年，2022年PPI将高位回落，CPI温文上升，二者剪刀差收窄，2022年通胀水平全体体现将相对温文。
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